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隨著歐洲能源危機(jī)不斷升級(jí)，歐洲當(dāng)?shù)氐碾妰r(jià)已經(jīng)飆升到了歷史高位，有色金屬冶煉產(chǎn)能受到了嚴(yán)重影響。繼2021年10月份減停產(chǎn)風(fēng)波結(jié)束之后，今年8月份以來，又有更多的冶煉企業(yè)受制于成本壓力，不得不停產(chǎn)或者減產(chǎn)，這其中，鋅、鋁冶煉廠尤為突出。

國(guó)際方面，當(dāng)前，多重因素導(dǎo)致歐洲電力供應(yīng)緊張。歐洲地區(qū)的電力結(jié)構(gòu)主要由天然氣、核能、可再生能源構(gòu)成，天然氣受地緣政治局勢(shì)影響，供給持續(xù)走低，價(jià)格走高，對(duì)于歐洲能源成本造成了巨大壓力。

而近期的高溫天氣導(dǎo)致歐洲河（湖）水蒸發(fā)量加大，水位降低，水力發(fā)電受到嚴(yán)重影響。同時(shí)，高溫還將影響核電站冷卻反應(yīng)堆用水。高溫對(duì)歐洲地區(qū)電力結(jié)構(gòu)的影響是全面性的，這也導(dǎo)致歐洲地區(qū)電力價(jià)格創(chuàng)下歷史新高，高能耗的冶煉企業(yè)將繼續(xù)面臨停產(chǎn)威脅。

從歐洲供給量來看，2021年，全球電解鋁產(chǎn)量為6734.3萬噸，歐洲地區(qū)占比11.2%，產(chǎn)量為746.8萬噸。其中，俄羅斯占比最高，約占整個(gè)歐洲電解鋁產(chǎn)量的48%。今年，歐洲地區(qū)面臨停產(chǎn)威脅的地區(qū)電解鋁產(chǎn)量上限大概在388萬噸左右。

從實(shí)際情況來看，歐洲發(fā)生全面減產(chǎn)的概率比較低。自去年9月份起，歐洲天然氣緊缺導(dǎo)致能源大幅上漲，電解鋁出現(xiàn)減產(chǎn)狀況，截至目前，歐洲的電解鋁減產(chǎn)量約85.8萬噸，占比20%左右。在今年極端高溫天氣情況下，主要有斯洛伐克、法國(guó)、德國(guó)和希臘4個(gè)地區(qū)發(fā)生減產(chǎn)，而挪威、瑞典、冰島地區(qū)電力成本低，電力供應(yīng)充足，減產(chǎn)概率較低。因此，樂觀預(yù)計(jì)，歐洲地區(qū)今年電解鋁減產(chǎn)產(chǎn)能在67萬噸。如果高溫持續(xù)到9月份，減產(chǎn)規(guī)模可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，從悲觀角度考慮，電解鋁減產(chǎn)產(chǎn)能將會(huì)超過80萬噸。

從全球供給情況來看，歐洲地區(qū)電解鋁減產(chǎn)對(duì)全球供應(yīng)影響不會(huì)特別大，但會(huì)對(duì)歐洲當(dāng)?shù)氐默F(xiàn)貨升貼水造成影響，進(jìn)入7月份后，歐洲現(xiàn)貨的升貼水處于企穩(wěn)狀態(tài)，LME鋁庫(kù)存仍保持去化。若9月份仍受高溫影響，電解鋁減產(chǎn)將進(jìn)一步擴(kuò)大，可能會(huì)導(dǎo)致歐洲主要消費(fèi)地區(qū)升貼水的再次走高。目前，在LME鋁庫(kù)存偏低的背景下，可能會(huì)發(fā)生逼倉(cāng)的危險(xiǎn)。

如果后期歐洲減產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，導(dǎo)致倫鋁價(jià)格再次走高，將會(huì)間接導(dǎo)致滬倫比值再次下挫，可能會(huì)使國(guó)內(nèi)出口窗戶打開，從而緩解國(guó)內(nèi)電解鋁市場(chǎng)供應(yīng)的壓力。

國(guó)內(nèi)方面，目前，國(guó)內(nèi)高溫導(dǎo)致124萬噸電解鋁產(chǎn)能出現(xiàn)減產(chǎn)，高溫區(qū)主要集中在中西部地區(qū)，受影響最嚴(yán)重的是重慶和四川，主要涉及的產(chǎn)能是四川地區(qū)的100萬噸及重慶地區(qū)的56萬噸。目前，四川地區(qū)的電解鋁產(chǎn)能大概率全面停產(chǎn)；重慶地區(qū)電解鋁產(chǎn)能暫未受到太大影響，考慮到高溫可能還將持續(xù)，不排除后續(xù)發(fā)生減產(chǎn)可能。

云南省水電主要依靠金沙江和瀾滄江。其中，金沙江沿途水電站裝機(jī)量約占云南省內(nèi)水電裝機(jī)量的八成，云南發(fā)電量排名前四的白鶴灘水電站、溪洛渡水電站、烏東德水電站、向家壩水電站都位于金沙江上。對(duì)金沙江沿途的5個(gè)水文站的水流量和水位高度進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)，除石鼓以外，其余地區(qū)的水流量和水位高度較去年同期表現(xiàn)都比較正常。云南地區(qū)發(fā)電穩(wěn)定，發(fā)生減產(chǎn)的概率極低。

從全年供需來看，截至7月底，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)4105萬噸，創(chuàng)歷史新高，國(guó)內(nèi)有效建成產(chǎn)能規(guī)模4457萬噸，全國(guó)電解鋁開工率約為92.1%，預(yù)計(jì)今年第三季度供應(yīng)壓力有所緩解。一方面，利潤(rùn)的原因?qū)е赂叱杀镜貐^(qū)復(fù)產(chǎn)弱于預(yù)期；另一方面，高溫導(dǎo)致四川出現(xiàn)大面積停產(chǎn)，預(yù)估影響產(chǎn)能100多萬噸。

從消費(fèi)角度來看，當(dāng)前，高溫對(duì)川渝地區(qū)、江浙地區(qū)和安徽省的消費(fèi)影響嚴(yán)重，其中四川受影響最大。而作為主要消費(fèi)地的河南和廣東地區(qū)還沒有明顯的限產(chǎn)，但同樣也面臨電力供應(yīng)緊張的情況。而高溫對(duì)下游影響或更為嚴(yán)重，8月份，下游加工企業(yè)開工率小幅下滑，一是因?yàn)閭鹘y(tǒng)消費(fèi)淡季的來臨，二是高溫導(dǎo)致開工率回落。今年的消費(fèi)淡季或面臨“淡季更淡”的情況。

消費(fèi)淡季過后，考慮到供應(yīng)端復(fù)產(chǎn)節(jié)奏將慢于需求端，或存在階段性去庫(kù)局面，帶來短期的供需錯(cuò)配，尤其是川渝地區(qū)現(xiàn)貨升貼水將明顯走高。而“金九銀十”消費(fèi)旺季結(jié)束后，供應(yīng)壓力將重新凸顯。隨著冬季的來臨，歐洲能源緊缺問題將更加嚴(yán)峻，鋁價(jià)或迎來國(guó)內(nèi)外的基本面共振，出現(xiàn)反彈小高峰。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)的加息動(dòng)作也會(huì)給國(guó)外需求帶來一定抑制，鋁價(jià)或再次進(jìn)入下行區(qū)間。

從歐洲鋅冶煉端產(chǎn)能方面來看，歐洲精煉鋅產(chǎn)能達(dá)到230萬噸，占據(jù)全球精煉鋅總產(chǎn)能的18%左右，僅次于亞洲。不同于國(guó)內(nèi)精煉鋅企業(yè)較為分散的特點(diǎn)，經(jīng)過之前的并購(gòu)與整合，歐洲的精煉鋅企業(yè)相對(duì)較為集中。

從冶煉成本端來看，鋅的冶煉成本包括人力、能源、輔料以及折舊運(yùn)輸?shù)?。從?guó)內(nèi)外的鋅冶煉成本構(gòu)成上來看，國(guó)外鋅冶煉成本主要受人力成本、電力運(yùn)輸影響較大，其占比分別達(dá)到24%、20%；國(guó)內(nèi)鋅冶煉成本中占比最大的能源，其比例達(dá)到40%，而人力成本相較于國(guó)外占比較低，占比僅為11%。因此，能源價(jià)格的波動(dòng)，對(duì)國(guó)內(nèi)定價(jià)的影響權(quán)重更大，但由于國(guó)內(nèi)電力價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，所以在實(shí)際的影響幅度上，國(guó)外電價(jià)的變化對(duì)冶煉利潤(rùn)的影響起到了明顯的作用。

歐洲電力發(fā)電主要包含化石能源和可再生能源兩大類。近年來，歐洲化石燃料發(fā)電比例不斷下降，自2010年的近50%不斷下降至40%以下；可再生能源發(fā)電比例不斷上升至40%附近，至2020年，可再生能源發(fā)電比例首次超過化石燃料發(fā)電比例。化石能源主要包括煤炭、石油、天然氣等，雖然受到地緣政治局勢(shì)的影響，占比不斷下降，但總量仍處高位。可再生能源主要包括風(fēng)能、水力、核能以及其他清潔能源等，其波動(dòng)性較大。德國(guó)風(fēng)力發(fā)電產(chǎn)能具有非常強(qiáng)的季節(jié)性，一般情況下，上半年整體產(chǎn)量偏低；而法國(guó)從去年開始拆除了部分核能裝置，導(dǎo)致自2022年第一季度開始核電產(chǎn)量銳減。

綜合來看，上半年，歐洲清潔能源缺口較大，增加了對(duì)傳統(tǒng)能源的依賴程度。

從電力價(jià)格指數(shù)方面來看，自去年年中以來，歐洲主要冶煉產(chǎn)能集中地的電力價(jià)格不斷上行，目前的電價(jià)相較于去年同期已經(jīng)上漲了4~5倍。而根據(jù)歐洲地區(qū)每噸鋅消耗電量3700kWh來計(jì)算，理論上冶煉鋅的單位電力成本從2021年初的150歐元/噸上升到2022年第一季度的850歐元/噸，整體來看，單噸電力成本的漲幅大約在5倍以上，與電力價(jià)格指數(shù)漲幅基本保持一致。

國(guó)內(nèi)方面，雖然2021年國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格暴漲，但政府積極對(duì)動(dòng)力煤長(zhǎng)單協(xié)議價(jià)格進(jìn)行指導(dǎo)，因此，電力價(jià)格仍然保持相對(duì)穩(wěn)定。

供給端，鋅精礦供應(yīng)依然緊張。目前，國(guó)內(nèi)鋅冶煉廠原料庫(kù)存天數(shù)以及連云港進(jìn)口鋅周度庫(kù)存均處同期歷史低位水平，僅為19.4天和7萬噸；而進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)已呈現(xiàn)見頂回落的趨勢(shì)，側(cè)面印證了鋅精礦供應(yīng)端偏緊態(tài)勢(shì)。

需求端，鋅需求依然處于往年低位水平。鍍鋅開工率、壓鑄鋅開工率以及氧化鋅開工率整體上景氣度偏弱，低于歷史平均水平。

庫(kù)存結(jié)構(gòu)上，國(guó)外呈現(xiàn)低庫(kù)存+高升水的趨勢(shì)。全球顯性庫(kù)存總量降幅明顯，較去年同期24萬噸左右降至7萬噸左右；北美洲、歐洲以及亞洲庫(kù)存量均持續(xù)走低，其中歐洲交割庫(kù)存僅為25噸。而自年初以來，注銷倉(cāng)單占比不斷走強(qiáng)，放大了價(jià)格波動(dòng)彈性。庫(kù)存量整體水平偏低疊加注銷倉(cāng)單占比走強(qiáng)，加劇升貼水波動(dòng)幅度，目前，LME鋅3月期貨合約對(duì)標(biāo)LME鋅現(xiàn)貨升水高達(dá)126元/噸，溢價(jià)率接近4%，可以看出鋅期貨合約盤面狀況對(duì)市場(chǎng)消息擾動(dòng)的敏感性較強(qiáng)，若未來供應(yīng)端出現(xiàn)減產(chǎn)消息等新的擾動(dòng)因素，或?qū)⑦M(jìn)一步加深歐洲供應(yīng)困局。目前，國(guó)內(nèi)整體鋅市延續(xù)去庫(kù)，社會(huì)庫(kù)存已降至13萬噸水平，接近近3年以來庫(kù)存低點(diǎn)。

從宏觀方面來看，當(dāng)前，整體市場(chǎng)景氣度較弱，7月份，國(guó)內(nèi)PMI指數(shù)下跌至49%，而財(cái)新PMI指數(shù)同樣下跌至50.4%，接近榮枯線；歐洲PMI指數(shù)從6月份52.1%下降至49.8%，跌破榮枯線；美國(guó)PMI指數(shù)雖為52.2%，但未來走勢(shì)趨于下降，且美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)同樣偏低。

綜合來看，目前，市場(chǎng)呈供需雙弱態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)鋅價(jià)仍將震蕩運(yùn)行。需求端預(yù)期偏空，下游接貨意愿不佳；供給端受庫(kù)存結(jié)構(gòu)及減產(chǎn)因素影響，對(duì)鋅價(jià)存在一定支撐作用。冶煉利潤(rùn)端預(yù)期偏多，主要由于國(guó)外供應(yīng)端減產(chǎn)以及電力價(jià)格持續(xù)走高影響，能源價(jià)格助推成本走高所致。（作者單位：中信建投期貨）

來源：中國(guó)有色金屬報(bào)